2021年5月19日前后召开的“新一次莫干山会议”，因为央行金融研究所所长周诚君的发言，引起了广泛的关注。

　　周诚君主要表达了以下几个观点：

　　1、人民币国际化条件下，我们管不了人民币汇率，中国中央银行最终要放弃汇率目标，人民币汇率是全球所有市场主体对人民币的偏好、预期和交易决定的。

　　2、放弃了汇率目标，那么中央银行就可以明确地追求另外两个目标：即货币政策独立性和跨境资本自由流动。

　　3、这样，我们的目标就非常清晰：一头抓货币政策的独立性，推动利率市场化改革，确保人民币的国际信誉;一头推动资本账户开放，寻求跨境资本自由流动，确保人民币在国际范围内可自由使用。

　　4、总体看，人民币对美元在中长期内将持续对美元升值。这既是中国经济持续增长、人民币相对购买力不断提高的结果，也是美联储搞量化宽松和不断扩表的后果之一，而且经验数据也表明，多数成功迈过中等收入陷阱的国家人均收入超过10000美元后，其货币将对美元汇率呈持续升值趋势。

　　几乎与此同时，中国人民银行上海总部调查研究部主任吕进中在《中国金融杂志》撰文指出，本轮大宗商品价格上行对宏观经济冲击存在一定的滞后影响，中长期上行趋势或已成型。中国应该让人民币适当升值，抵御输入性效应。

　　吕进中还认为，资产价格有纳入通胀考量的必要性，建议试点测算资产价格指数，并与CPI、PPI合成计算广义通胀指数。

　　央行两位官员的讲话、撰文，都涉及了非常重大的问题，将影响未来中国通胀率的计算方式、基本利率走势、人民币是升值还是贬值，而这些都将对我们的资产配置产生深远的影响。

　　有读者忧心忡忡地问我：人民币升值，是不是意味着中国选择“保汇率”，那么楼市会不会被放弃?因为当年日本就是“保汇率”的情况下，出现的楼市大崩盘。

　　下面谈谈我的看法。

　　第一，周诚君和吕进中，都是央行各级研究部门的负责人，他们的观点不仅仅是学术观点，还可能是政策信号。

　　第二，“央行管不了人民币汇率”，可以理解为人民币国际化、迈向硬通货的宣言。

　　但你要首先理解汇率的“不可能三角”。

　　“不可能三角”是蒙代尔等人提出的，具体是指：一个国家不可能同时实现资本流动自由，货币政策的独立性和汇率的稳定性。

　　比如日本，货币政策有独立性、资本是自由流动的，但日元汇率大幅波动。

　　再比如中国香港，资本自由流动、汇率盯住美元(保持稳定)，货币政策就很难独立，受到美国或者中国内地的影响。

　　而中国内地，长期以来追求的是独立的货币政策、稳定的汇率，所以我们有外汇管制，资本流动不自由。

　　从1949年至今，中国汇率三角关系一直如此。周诚君的意思是说，现在进入了新时代，人民币要国际化，那么离岸市场的人民币汇率除了香港之外，你是无法控制的。所以，中国应该逐步放弃汇率目标(汇率稳定)，追求“独立货币政策+资本自由流动”。

　　人民币要变成硬通货，中国要崛起为真正的强国，理论上需要走这一步。但问题是，这是一个非常漫长的过程。

　　因为过去这些年，我们一直在关起门来玩泡沫。一旦放弃外汇管制，楼市和股市的泡沫会全部双双破裂。此外，还会加剧富裕阶层的财富转移。

　　更要命的是，中美关系充满了变数。拜登时代，合作色彩更浓一些;特朗普一派上台，冲突就可能加剧。在中美没有形成新的稳定关系之前，在台海问题没有解决之前，央行不管人民币汇率、贸然取消外汇管制将是一场灾难。

　　第三，人民币会长期升值吗?很难。

　　目前看，人民币有升值的理由。主要原因是，中国率先控制住了疫情，维持了产业链、供应链的完整，而美国、印度等大国深陷泥潭。中国的对外贸易反而大幅上升，因为缺少替代国。

　　再加上中国印钞少，美国印钞多，美元贬值、人民币升值就成为可能。而且当前大宗商品涨价比较厉害，人民币适当升值有利于遏制输入型通胀。反正我们出口这边缺少替代者，人民币升值暂时不会损害竞争力。

　　所以，人民币或许真的可以对美元升值到6.2左右，甚至接近6。但疫情全面结束之后，情况就会发生新的变化。

　　周诚君在讲人民币升值的时候，还讲了一个逻辑：二战之后，当一个经济大国崛起的时候，都被美国逼着货币升值，比如日本和德国。所以——(下面的话是我推导出来的)中国如果想跟美国维持斗而不破的关系，就要控制贸易逆差，货币就必须升值。

　　这个逻辑当然成立，但人民币很难有日元、德国马克那样的升值幅度(升值2.5倍左右)。原因很简单，日本、德国是战败国，理论上是被美国占领、保护的，所以节省了军备开支。而中国跟美国正在发生“有限度的军备竞赛”，这意味着中国军备开支将远超日本、德国，人民币升值的幅度就不会太大。

　　而且中国维持多民族、大一统国家，运行成本本来就高一些。比如：我们为什么能有效控制疫情，就是因为有庞大的基层政权组织，而日本、德国、美国是没有这些的。

　　所以我的结论是：人民币会有所升值，但不会重演当年日元、德国马克的大升值。

　　第四，通胀计算方式的变革，会导致趋势性加息?比较难。

　　中国人民银行上海总部调查研究部主任吕进中提出的“资产价格有纳入通胀考量”、“建议试点测算资产价格指数，并与CPI、PPI合成计算广义通胀指数”，其实不是全新课题，去年就有过讨论。

　　这涉及到一个重要的问题：央行是负责发钞的，怎样才能判断钞票发多了，还是少了?

　　西方国家一般看就业率(或失业率)和CPI。但CPI存在一个如何计算的问题，中国的CPI偏重“吃”(基本生存)，其中猪肉占比偏高。所以坊间戏称，中国的CPI是“猪决定的”。

　　由于没有计入资产价格，尤其是房价(只计算了房租、房屋装修)，所以大家都觉得CPI失真。所以我把CPI称为“穷人指数”，因为它更多侧重基本生存。如果你投资，就缺少一个指数，只能看广义货币M2的增速，或者社会融资额的增速，这可以看做是“富人指数”。

　　为什么央行突然在周日上午做这个表态?看来周末关于人民币升值的窃窃私语比较盛行。为了避免影响明天开盘之后的走势，所以做了上述四平八稳的表态。

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